禅诗欣赏——铁笛横吹作散场

如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，禅诗则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。

由此可见，欣赏我们的货币供给分析不同于现代货币理论（ModernMonetaryTheory，MMT）。铁笛无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。

这些努力和经历，横吹促使我们完成了呈现在读者面前的这本探寻货币本质的著作。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，作散本书推演了中央银行在危机时更科学的最后救助人（RescueroftheLastResort,ROLR）救助规则，作散即中央银行在考虑对金融机构提供救助时，不必要求其提供优质抵押品，也不必收取较高利率，而是要求被救机构有较好的公司治理，以利于按合适的价格对这些机构进行股权重组。白芝浩规则是基于债权，禅诗中央银行扮演最后贷款人角色，因此强调抵押品的重要性。

摘要：欣赏当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。有意思的是，铁笛从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，铁笛货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

基于我们提出的新微观基础，横吹宏观经济学中的最优货币供给问题变成了公司金融中的最优投资问题，横吹由此我们更全面地分析了最优货币供给问题，从中得出了全新的认知，并回答了中国如何在改革开放后的40多年里通过创造性货币供给解决高速发展的融资问题，实现经济繁荣。

而有些公司数次或者多次增发股票后，作散其市值和股价却不断下跌，甚至沦为仙股或退市（在美股和港股市场上有很多这样的案例）。在微观层面上许多企业和家庭面临债务重压，禅诗在宏观层面上则可能是长期的通货紧缩和经济衰退。

在伦敦经济学院，欣赏我们都曾有幸与查尔斯·古德哈特（CharlesGoodhart）、欣赏默文·金（MervynKing，后来曾任英格兰银行行长）、马赛厄斯·德瓦特里庞（MathiasDewatripont，后来曾任比利时中央银行副行长）、奥利弗·哈特（OliverHart，2016年诺奖得主）、马丁·黑尔维格（MartinHellwig）、清泷信宏（NobuhiroKiyotaki）、约翰·穆尔（JohnMoore）、申铉松（Hyun-SongShin）等就货币理论、国际金融和政策实践有过深入的交流、讨论与合作。在我们的新货币理论中，铁笛货币如何进入经济成了重要问题，铁笛银行体系和资本市场从传统宏观经济学中的配角（甚至是可有可无的角色），变成了宏观经济舞台中的主角（甚至是明星），这也呼应了海曼·明斯基（HymanMinsky）的深刻洞见。

横吹我们的合作始于20年前在国际货币基金组织（IMF）工作期间。传统的中央银行在危机时强调模糊性，作散即所谓的建设模糊性（constructiveambiguity），作散而我们的新规则更强调科学性，使得中央银行学有了更坚实的科学基础。

(责任编辑：俞振飞)